儲能裝機持續放量，行業盈利難題凸顯

液流電池儲能產業的裝機規模，近幾年實現跨越式增長。來自CESA儲能應用分會產業數據庫統計，2025年國內液流電池儲能新增裝機達到1.1GW/4.66GWh，其中全釩液流電池新增1.06GW/4.45GWh，在液流電池新增裝機總量中占比超96%。

放眼更長周期，國內新型儲能的整體建設目標同樣宏大。按照相關產業規劃，到2027年末，國內新型儲能裝機目標將突破180GW，相關項目直接投資規模預計可達2500億元。

亮眼的裝機數據背后，產業落地層面卻藏著不小落差。最直觀的矛盾集中在并網與盈利兩大環節。大量備案、簽約項目，最終能夠順利并網投運的比例并不高，部分區域整體并網率不足10%。以山西為例，入庫儲能項目規模173.49GWh，實際落地投產比例不到15%。

盈利層面的壓力同樣突出。上市企業財報能夠直觀反映行業現狀。易成新能2024年歸母凈利潤虧損8.51億元，經營活動現金流為負值。企業虧損一方面源于新能源材料業務周期下行，旗下布局全釩液流電池的業務主體仍處在持續投入階段，暫時無法形成正向大規模現金流。大量非上市儲能企業沒有對外披露完整財務數據，行業真實盈利水平很難完整統計。

即便是行業頭部企業，資本化之路也并不順暢。國內一家專注釩儲能的龍頭企業，早在2022年11月就啟動科創板IPO籌備，歷經多輪輔導并在2025年底完成輔導驗收，但直至2026年，依舊沒有向上交所提交正式招股文件。

液流儲能已經從示范項目階段，邁入工程化規模化應用階段。但如何實現穩定盈利、兌現資產價值，仍是絕大多數企業需要攻克的核心課題。當行業規模不再是稀缺競爭要素，產業真正的價值來源，值得深度探討。

環環相扣的五大結構性矛盾

行業裝機數據持續上行，但多數項目財務模型難以跑通。產業困境并非單一因素造成，而是五層結構性矛盾層層傳導、互相牽制。

收益機制不穩定，是整套矛盾鏈條的源頭。獨立儲能項目收入主要來自容量補償、電能套利、輔助服務三類。目前國內僅有少數區域試點獨立儲能容量補償機制，全國統一的容量電價、兩部制電價體系尚未完全落地。輔助服務市場品類有限，結算價格偏低，區域之間市場相互割裂。

多數儲能項目只能依靠峰谷價差賺取收益。伴隨電力市場改革推進，峰谷價差持續收窄，套利空間不斷壓縮。項目收益基礎不穩，后續一系列產業問題由此衍生。

產能規劃與真實市場需求存在明顯錯配。不少企業制定擴產計劃，參考依據是項目簽約和備案規模，而非最終能夠并網落地的實際裝機需求。截至2025年底，國內液流電池累計投產產能約65GWh，但當年行業新增裝機僅4.7GWh，加上大量在建規劃產能，行業產能已經出現明顯富余。

上游電解液、電堆、膜材料賽道集中擴產。一旦項目并網進度不及預期，閑置產能會觸發激烈的價格競爭，進一步壓縮制造環節本就微薄的利潤空間。

項目備案簽約和實際并網之間存在巨大斷層。很多項目在收益模型并不樂觀的情況下，企業依舊爭搶項目備案、搶占電網接入間隔。企業的普遍思路是先鎖定指標，等待設備降價或者市場政策出現利好，再尋找合作方接手項目。

大量項目出現圈而不建的現象，占用變電站稀缺接入資源，擠壓了具備真實落地能力項目的并網空間。河北就曾一次性清退85個獨立儲能項目，涉及規模11.66GW/37.71GWh。

就算項目成功并網，企業也容易陷入規模增長、利潤不增的困境。裝機體量靠前，不代表資產價值可以順利兌現。

國內一家釩電池龍頭企業，全球釩電池裝機市占率接近60%，電解液供應占比約80%，累計落地近50個工程項目，總裝機規模約3.8GWh。2024年，企業還完成多個大型儲能項目并網。但這家技術儲備、項目經驗充足的企業，資本化進程停滯三年有余。

阻礙并不來自技術層面，而是商業化運營和資本市場的雙重考驗。全釩液流產業仍處在商業化早期，業務模式以單個項目建設為主，毛利率容易受到釩價波動影響。電站業主回款周期較長，資本市場會重點關注企業持續經營能力、收入確認方式、應收賬款以及電解液存貨減值風險。同時鋰電儲能持續降本，儲能行業價格戰持續，資本市場對于長時儲能路線規模化盈利的審核標準更為嚴格。疊加歷史項目的債務、擔保相關風險，以及當前A股IPO審核節奏，重資產、尚未盈利、回款周期偏長的儲能企業，上市推進難度顯著提升。

最后一層矛盾，是重資產屬性帶來的長期資本缺口。儲能電站屬于重資產投資項目，投資回收期普遍在8至15年，非常適合保險、養老金這類低成本長期資金參與。

可是項目收益波動大，儲能資產殘值評估體系不完善，長期資本不敢大規模進入市場。項目業主只能選擇成本更高的融資渠道，拉長投資回收期，壓低項目內部收益率，形成惡性循環。

這五層矛盾首尾相連，形成閉環。收益預期不穩催生大量產能規劃，產能過剩疊加收益不確定性造成大量項目簽約后無法并網。并網率不足疊加行業價格內卷，讓企業規模擴張卻難以盈利。盈利困難勸退長期資本，資本供給不足又進一步加劇項目收益的不穩定性。任何一環出現問題，壓力都會沿著鏈條向下傳導。

四大方向尋找產業破局路徑

面對層層嵌套的行業矛盾，產業破局可以從四個核心方向著手推進。

首先是完善收益機制，為獨立儲能打造穩定可預判的現金流，擺脫單純依靠峰谷價差博弈的盈利模式。

其次是創新資本工具，探索重資產輕量化路徑，吸引長期資金入場。融資租賃、電解液銀行、ABS、REITs等金融工具，可分別匹配產業不同階段的融資需求。

第三是推進儲能資產標準化建設。推動電解液從單純化工原料，轉變為可以確權、評估價值、流通交易的釩基資產，降低金融機構資產定價的難度。

第四是持續優化成本曲線。依托短流程工藝、國產膜材料、提升電堆功率密度等技術手段，推動系統成本下降，爭取達到可以和鋰電儲能同臺競爭的成本臨界點。

這四個方向，分別對應產業五大矛盾。收益機制解決根源層面的收益難題，資本工具破解長期資本缺位的終局困境，資產標準化改善項目盈利與資產價值兌現問題，成本曲線緩解行業產能供需錯配。這些路徑最終能落地到什么程度，仍有待產業持續驗證。

留給行業從業者的三道思考題

梳理完整套產業矛盾和破局思路，暫時不用急于給出最終結論，有三個核心問題，值得行業從業者持續思考。

第一個問題，如果項目不再享受容量補償，同時失去峰谷套利空間，項目依靠什么實現持續盈利。

第二個問題，當電站業主回款周期拉長至18個月以上，企業該借助哪一類長期資金，支撐漫長的資金占用周期。

第三個問題，行業規劃產能已經達到實際裝機十余倍，企業擴產環節，押注的是未來需求落地，還是競爭對手產能退出。

這三道問題沒有統一標準答案。但在行業產能出清周期來臨之際，企業對這幾個問題的判斷，會決定企業能否在市場洗牌之后，繼續留在賽道之中。