庫存還在去化，鋰價為什么先腰斬了?

10月19日，廣期所碳酸鋰主力合約盤中最低下探至94860元/噸，再創(chuàng)年內(nèi)新低，收盤報99382元/噸，較前一交易日上漲1.49%。10月20日，收盤報99755元/噸，雖略有回升，但仍未突破10萬區(qū)間。

從5月中旬20.98萬元/噸的高點算起，五個月內(nèi)碳酸鋰期貨價格最大跌幅超過50%。

現(xiàn)貨市場同步承壓，數(shù)據(jù)顯示，10月19日電池級碳酸鋰早盤中間價報102750元/噸，下午盤現(xiàn)貨指數(shù)已回落至101220元/噸。

這輪下跌中有一個極其反常的現(xiàn)象：庫存還在持續(xù)去化，四季度正極材料排產(chǎn)仍有增長，現(xiàn)貨市場并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，但期貨價格卻以遠超基本面惡化的速度一路下探。

SMM統(tǒng)計口徑，截至10月8日，碳酸鋰社會庫存13.95萬噸，國慶前后仍在延續(xù)去庫態(tài)勢。與此同時，9月、10月磷酸鐵鋰產(chǎn)排保持環(huán)比增長，10月電芯樣本排產(chǎn)也仍在環(huán)比抬升。

現(xiàn)實與盤面的巨大撕裂，指向一個越來越清晰的判斷：這輪碳酸鋰下跌并不是一次"現(xiàn)實殺"，而是一次典型的"預(yù)期殺"——市場似乎正在從交易2026年的"供需緊平衡"，迅速切換到交易2027年的"供給重新過剩"。

換句話說，不是今天的鋰不夠便宜，而是市場認(rèn)為明年的鋰會更多。

供給端：國內(nèi)復(fù)產(chǎn)與海外擴產(chǎn)共振

供給端的預(yù)期變化，是本輪下跌最核心的驅(qū)動變量。過去幾個月支撐鋰價的重要邏輯之一，是礦端供給擾動——江西宜春鋰云母停產(chǎn)、海外礦山發(fā)運不穩(wěn)定。

而進入四季度，這一邏輯正在徹底反轉(zhuǎn)。

10月8日，寧德時代旗下宜春時代的枧下窩鋰礦環(huán)評重新進入擬受理公示階段。作為全球最大單體鋰云母礦，枧下窩滿產(chǎn)對應(yīng)約10萬噸LCE/年的供應(yīng)能力。

這一消息傳遞的信號并不是"今天馬上多10萬噸碳酸鋰"，而是此前被市場從供給曲線中拿掉的一塊大型低成本產(chǎn)能，可能在2027年重新回歸。

緊隨其后，江特電機公告茜坑鋰礦300萬噸/年采礦工程安全設(shè)施設(shè)計通過審查，對應(yīng)理論年產(chǎn)約1.5萬噸LCE。

江西鋰云母供給預(yù)期的整體回歸，對鋰價的殺傷力甚至大于短期實際產(chǎn)量。市場開始重新修正此前的判斷：江西鋰云母不是永久退出，而只是經(jīng)歷了一輪環(huán)保與合規(guī)化整頓之后重新進入市場。商品價格定價的從來不是今天的供需，而是邊際變化的方向。

如果只有國內(nèi)復(fù)產(chǎn)，鋰價未必會跌得如此凌厲。真正的問題在于，國內(nèi)復(fù)產(chǎn)與海外擴產(chǎn)正在同時發(fā)生。

津巴布韋鋰精礦發(fā)運逐漸恢復(fù)，巴西部分鋰礦項目復(fù)產(chǎn)許可落地，澳洲前期高價格階段投資的礦山也陸續(xù)進入釋放窗口。

這其實是上一輪50萬元鋰價留下的"后遺癥"——2021至2022年碳酸鋰價格暴漲之后，全球資本瘋狂投入鋰資源開發(fā)，但礦山建設(shè)存在2至5年的滯后周期。

今天看到的供給增加，很多是2022年高價格播下的種子，在2026至2027年集中收獲。

這也是資源品周期最經(jīng)典的規(guī)律：高價格刺激投資，大量擴產(chǎn)滯后釋放，最終導(dǎo)致供給過剩與價格下跌。

據(jù)中信證券測算，2027年全球鋰市場可能重新出現(xiàn)約3.8萬噸LCE的過剩。高盛全球金屬團隊則更為悲觀，預(yù)測全球鋰市場將從2026年的40.4萬噸供應(yīng)短缺，急轉(zhuǎn)為2028年的44.4萬噸供應(yīng)過剩。

需求端：不是下降，而是增速不夠快

與供給端的預(yù)期逆轉(zhuǎn)相對應(yīng)，需求端的變化也正在被市場重新定價。但這里有一個非常容易被誤解的點：現(xiàn)在并不是新能源車或儲能突然沒人買了，甚至現(xiàn)實數(shù)據(jù)仍然不差。

乘聯(lián)分會數(shù)據(jù)顯示，9月新能源汽車銷量157.75萬輛，同比增長16.8%;中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，9月動力電池裝車量87.2GWh，同比增長14.7%。

多家機構(gòu)預(yù)測，10月磷酸鐵鋰、電芯排產(chǎn)絕對值仍處于高位，但環(huán)比增速已經(jīng)出現(xiàn)邊際放緩的跡象。

那么，為何需求未降，鋰價卻先跌為敬呢?

問題在于，市場原來交易的是"超級需求"的故事。上半年鋰價之所以能從低位一路沖到20萬元，是因為市場同時在交易儲能爆發(fā)、新能源汽車高增長、固態(tài)電池預(yù)期、鋰礦停產(chǎn)與反內(nèi)卷等多重敘事。

而到了三季度以后，市場開始追問一個更冷靜的問題：2027年還能保持這么高的增速嗎?

商品市場最怕的從來不是需求下降，而是需求仍在增長，但增長速度低于此前預(yù)期。

國內(nèi)新能源汽車已經(jīng)進入高滲透率階段，新能源汽車占新車銷量比重超過60%，意味著行業(yè)正從"替代燃油車的高速增長階段"，逐漸進入"高滲透率后的存量競爭階段"。

當(dāng)滲透率從20%升到40%時很容易實現(xiàn)高速增長，但從60%向70%、80%邁進時，增長曲線天然會變平。市場并不是認(rèn)為新能源車不增長了，而是動力電池可能從過去的需求第一增長極，逐漸進入穩(wěn)定增長階段，鋰價的估值中樞自然隨之下降。

儲能板塊則呈現(xiàn)出更為復(fù)雜的圖景。2026年儲能實際上接過了動力電池的接力棒，成為鋰需求最大的邊際增量之一。但儲能有一個天然特點：它對電池價格高度敏感。

儲能項目本質(zhì)上是算IRR的生意，由此形成了一個獨特的負(fù)反饋循環(huán)——碳酸鋰價格下跌，電芯成本下降，儲能系統(tǒng)成本降低，項目IRR改善，裝機需求增長，反過來拉動磷酸鐵鋰需求，對碳酸鋰價格形成支撐。

這也是為什么碳酸鋰很難無限下跌：鋰價越低，儲能經(jīng)濟性越好，反而越容易創(chuàng)造新的鋰需求。

但市場的擔(dān)憂在于，當(dāng)前儲能裝機可能帶有一定的超前建設(shè)特征。部分地區(qū)峰谷價差正在收窄，項目收益率承壓。多家機構(gòu)研判，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈的長鞭效應(yīng)傳導(dǎo)后，預(yù)計2027年儲能排產(chǎn)增速將從60%以上回落至40%以內(nèi)。

出口退稅調(diào)整則進一步加劇了需求節(jié)奏的錯位——電池產(chǎn)品出口退稅率已于4月從9%降至6%，2027年1月1日起將完全取消，這促使企業(yè)在下半年提前安排生產(chǎn)和出口，形成搶產(chǎn)效應(yīng)。

需求前置并不等于需求憑空增加，2027年初可能出現(xiàn)短暫的訂單和排產(chǎn)真空。

催化劑：庫存口徑調(diào)整與期貨主力切換

除了供需兩端的邊際變化，這輪行情中還有兩個特殊的催化劑，加速了定價邏輯的切換。

第一個是SMM在9月初調(diào)整了碳酸鋰庫存統(tǒng)計口徑。新版統(tǒng)計將貿(mào)易商、電芯廠和其他下游環(huán)節(jié)納入樣本，同時增加了部分新的鋰來源，結(jié)果庫存數(shù)據(jù)一次性增加了約9萬至10萬噸，新版口徑社會庫存達到16.93萬噸。

雖然這只是統(tǒng)計口徑的變化，并不意味著一夜之間突然多生產(chǎn)了10萬噸鋰，但對期貨市場的心理沖擊非常大。

它改變了市場對一個根本問題的認(rèn)知：產(chǎn)業(yè)鏈里到底藏著多少鋰?原來的邏輯是"庫存持續(xù)下降，鋰越來越緊"，突然變成"原來產(chǎn)業(yè)鏈里還有這么多隱性庫存"，多頭的緊平衡敘事被嚴(yán)重削弱。

第二個催化劑是期貨主力合約切換到LC2701。現(xiàn)在市場主要交易的是2027年初交割的合約，也就是說，盤面定價的已經(jīng)不是2026年10月的現(xiàn)貨緊不緊，而是2027年一季度會不會累庫。

站在2701合約的視角往前看，供給端有枧下窩復(fù)產(chǎn)、江西鋰云母恢復(fù)、非洲鋰礦增加、南美鹽湖擴產(chǎn)、澳洲礦山供給釋放等多重增量;

需求端則有新能源汽車增速下降、年底沖量后一季度季節(jié)性淡季、儲能增速不確定性等壓力。市場自然得出一個結(jié)論：2027年一季度很可能從去庫轉(zhuǎn)向累庫。

這就形成了非常典型的兩套定價體系：現(xiàn)貨交易2026年四季度的現(xiàn)實供需，期貨交易2027年一季度的預(yù)期平衡。

國泰君安期貨指出，10月現(xiàn)實供需可能仍有缺口，但如果11月以后消費轉(zhuǎn)弱，最早可能在12月重新進入累庫。期貨作為遠期定價工具，選擇了站在預(yù)期這一邊。

資金負(fù)反饋與成本線博弈

前面這些都是基本面因素，但為什么短短一個多月能從15萬元附近殺到9萬多?光靠基本面解釋不了這個速度。

9月以來的行情大致經(jīng)歷了這樣一個傳導(dǎo)鏈條：供給預(yù)期轉(zhuǎn)松，多頭減倉離場，價格跌破關(guān)鍵支撐位，趨勢資金順勢做空，基差擴大，貿(mào)易商降低庫存，下游延遲采購，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)弱，進一步強化空頭預(yù)期。

尤其10月12日LC2701單日下跌11.79%，之后繼續(xù)呈現(xiàn)明顯的增倉下跌特征。

后半段行情已經(jīng)從基本面驅(qū)動，演變?yōu)榛久姣B加趨勢交易與情緒踩踏的共振。

有機構(gòu)測算，2027年對應(yīng)的碳酸鋰邊際完全成本大約在8.5萬至9萬元/噸。以此為參照：當(dāng)鋰價在10萬元以上時，大部分鋰鹽生產(chǎn)項目仍保有利潤空間，供給端主動減產(chǎn)的動力不足.

當(dāng)價格跌至8萬至9萬元區(qū)間時，外購礦冶煉、高成本鋰云母提鋰以及非洲礦加國內(nèi)冶煉等路線將逐步逼近成本線;若價格進一步下探至7萬至8萬元以下，越來越多高成本產(chǎn)能將被迫考慮減產(chǎn)。

商品周期最重要的底層機制在于，價格最終不是跌到大家都虧錢，而是跌到足夠多的邊際產(chǎn)能退出。真正決定本輪底部的，不是"9萬"或"8萬"這個整數(shù)關(guān)口，而是跌到什么價位時，會有足夠規(guī)模的高成本鋰資源真的停下來。

三個拐點決定底部位置

如果給這輪碳酸鋰下跌做一個行業(yè)定義，可以概括為：這不是一次需求崩塌，而是一次由遠期供給過剩預(yù)期驅(qū)動的估值重構(gòu)。

20萬元交易的是"鋰不夠"，15萬元交易的是"供需緊平衡"，10萬元交易的是"2027年重新過剩"，而9萬元以下交易的則是"高成本產(chǎn)能重新出清"。這四個價格背后對應(yīng)著四套完全不同的產(chǎn)業(yè)邏輯。

當(dāng)前真正值得關(guān)注的不是"碳酸鋰還能跌多少"，而是幾個關(guān)鍵拐點。

枧下窩等新增供給到底什么時候真正釋放——審批預(yù)期和真正形成10萬噸產(chǎn)量完全是兩回事。

2026年四季度至2027年一季度到底會不會從去庫轉(zhuǎn)向累庫——如果2027年Q1仍然持續(xù)去庫，那么期貨現(xiàn)在交易的部分悲觀預(yù)期就可能過度。

8萬至9萬元附近會有多少高成本鋰資源真正減產(chǎn)——這決定了下一輪供給出清的位置。

其中庫存拐點最為關(guān)鍵，因為現(xiàn)在市場最大的矛盾恰恰在于：盤面已經(jīng)在交易過剩，但產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實仍然在去庫。截至10月中旬的數(shù)據(jù)仍顯示庫存下降、四季度需求偏強、供給釋放速度低于此前預(yù)期。

有業(yè)內(nèi)人士分析，如果未來一兩個月出現(xiàn)"期貨9萬元加現(xiàn)貨仍去庫加磷酸鐵鋰高排產(chǎn)"的組合，那么這一輪行情就很可能出現(xiàn)明顯的預(yù)期超跌。

反過來，如果11至12月出現(xiàn)電芯排產(chǎn)下降、碳酸鋰產(chǎn)量增加、枧下窩復(fù)產(chǎn)明確、庫存拐頭向上的信號，那么8萬至9萬元就不再只是情緒價格，而可能成為2027年的真實價格中樞。