本周鋼鐵產業鏈整體呈現價格重心下移的情況，“先弱、中崩、尾修復”寬幅震蕩，核心波動源主要來自海外：美國9月CPI、PPI雙雙超預期推升了加息預期，疊加日韓股市重挫，商品估值一度遭到集中打壓。產業鏈品種分化明顯，雙焦領跌、成材走弱、鐵礦相對抗跌。核心驅動是鋼廠負反饋邏輯強化——旺季需求證偽疊加焦炭第二輪提降落地，產業鏈利潤從原料端向冶煉端重新分配，成本坍塌預期壓制整個板塊。

焦煤焦炭寬幅震蕩，國慶后焦炭市場邏輯轉向，第二輪提降落地，第三輪仍在博弈。鋼廠虧損未改，對焦炭壓價訴求強烈;焦企副產品收益改善但難抵主產品降價壓力。焦炭第二輪提降落地后，焦企利潤承壓，對焦煤采購意愿下降。再加上焦煤復產超預期加速，價格承壓。但是焦煤存在缺口，近端偏強。保供預期持續發酵，遠端價格弱勢。焦煤呈現出典型的強現實、弱預期狀態。

上周我們報告里提到，在價格快速下跌期間，鐵礦石貿易的流動性改善，鋼廠開始積極補庫。流動性恢復并沒有使得鐵礦石價格企穩，本周鐵礦石價格在多重壓力下本周屢次創出一年多以來的新低。國內主力 I2701 從 683 元/噸陰跌至 672.5 元/噸，周跌 1.54%，五連陰后周五勉強翻紅，跌幅可控。

本周鋼材數據呈現出供需兩旺的格局，這和長假后的補庫有直接關系。螺紋和熱卷的表觀需求大增，鋼材的總庫存大幅降低。但是在爐料成本都大幅下跌的情況下，價格也在走低。鋼廠的冶煉利潤從低位開始反彈，但是絕大多數鋼廠仍處于虧損的情況。鋼材對于鐵礦的需求又回到了即采即用的節奏，抑制了鐵礦石貿易的流動性。

10月15日，新交所鐵礦石掉期11月合約盤中最低下探 89.75美元/噸，也創出約兩年新低。普氏指數雖然沒有跌破90，但是隨著價格的下跌，投機需求開始回升。本周鐵礦石美元貿易活躍，特別是固定價成交更為踴躍。平臺和招標的PB粉、紐曼粉和麥克粉均有成交，周五固定價麥克粉盯市-0.3，PB粉折扣從前期的-1美金收縮到-0.3美金附近。

整體而言，鐵礦石自身沒有獨立行情，在整個產業鏈里也處于“絕對”空配的地位。鋼廠利潤見底，交易開始盤面做多利潤，鋼材強于鐵礦。焦煤焦炭的多頭也在產業鏈里選取了基本面最差的鐵礦作為空頭配置對沖風險。宏觀上，國內宏觀和金融數據持續走差，而鐵礦石又是中國傳統行業的代表，內外資金同時關注的金融屬性帶來了持續的價格壓力。

短期來看，影響美元加息抽取整個市場流動性的交易接近尾聲，焦煤保供傳聞再起，壓制在鐵礦石價格上面的兩個因素解除。但是，鋼材需求持續的孱弱和成本下降帶來的負反饋交易，仍是鐵礦石價格上漲的壓力。只有在需求發力的情況下，整個產業鏈才會健康上漲，否則投機交易和估值交易只能帶來市場的短暫反彈。