煤炭航母并購加碼，盈利向上高股息紅利龍頭，維持“買入”評級公司作為國家能源集團核心平臺，是我國煤炭行業龍頭，主營業務涵蓋煤炭、電力、運輸、煤化工四大板塊。2026 年公司并購重組驅動產銷規模躍升的確定性逐步增強，我們維持公司 2026-2028 年的盈利預測不變，預計 2026-2028 年歸母凈利潤分別為 693.23/686.32/718.69 億元，EPS 分別為3.20/3.16/3.31 元，當前股價對應 PE 分別為14.9/15.0/14.3 倍。公司“煤電運化”全產業鏈一體化構筑能源護城河。周期上行業績兌現，高分紅彰顯投資價值，維持“買入”評級。

煤炭業務：資源優異增量清晰，高長協+低成本盈利穩定公司煤炭主業以動力煤為核心，資源集中于內蒙古、陜西、新疆等48 座煤礦。

2026H1 公司煤炭可采儲量357.7 億噸，核定產能/權益產能分別為5.68/4.88 億噸/年，均居可比公司前列。2026H1 公司商品煤產量/銷量分別為2.50/3.00 億噸，yoy-3.59%/+1.80% ，其中自產煤/外購煤銷量分別為2.44/0.56 億噸，同比-3.56%/+33.33%，外購煤帶動銷量增長。公司自產煤中電煤中長期合同銷量占比84.69%，平滑煤價周期波動。自產煤噸成本/噸毛利分別為235.62/168.70 元，yoy-0.64%/+3.15%，成本優勢顯著。紅沙泉二號、塔然高勒及新街一井、二井等在建項目預計于2026—2029 年陸續投產，另有新街三井至八井等規劃項目提供遠期增量。公司產運銷一體化布局夯實盈利基礎，煤價上行周期業績釋放。

其他業務：電力、煤化工及運輸協同發展，多元業務增強抗周期能力(1)電力業務方面，2026H1 公司總裝機70.64GW。售電1280.80 億千瓦時，yoy+5.53%，毛利77.46 億元，yoy+1.28%，公司煤電一體化盈利穩定性強。7.28GW在建項目預計于2026—2028 年陸續投產。(2)煤化工方面，2026H1 公司化工品銷量208.50 萬噸，毛利42.41 億元，yoy+301.23%，較高內部供煤比例與產品價格回升帶來盈利彈性要，包頭煤制烯烴升級等項目打開產能增量。(3)運輸方面，公司構建鐵路、港口及航運一體化網絡，2026H1 鐵路/港口/航運業務實現毛利90.29/18.62/6.06 億元，yoy+4.51%/+10.31%/+18.59%。多元業務協同增厚公司利潤平滑煤價波動，增強整體抗周期能力。

風險提示：環保政策風險、煤價上漲不及預期、生產安全事故。