業(yè)績穩(wěn)定增長，現(xiàn)金流持續(xù)改善。2026H1 公司實現(xiàn)營收17.39 億元(yoy+8.48%)、歸母凈利潤2.27 億元(yoy+5.97%)，毛利率同比提升0.93pct 至36.01%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比+19.94%。

智慧能源業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，2026H1 毛利率提升1 個百分點。2026H1 智慧能源業(yè)務(wù)收入9.8 億元，同比增長7.73%，實現(xiàn)毛利率49.66%，同比上升1 個百分點，主要受益于2025 年投產(chǎn)的智慧綠電能源站項目收益持續(xù)釋放以及供冷熱項目提質(zhì)增效帶來的毛利率提升，公司已明確不再新增持有智慧綠電項目，該板塊未來增長或?qū)⒁蕾嚧媪宽椖窟\營效率提升及多能協(xié)同轉(zhuǎn)型。

節(jié)能業(yè)務(wù)持續(xù)增長，2026H1 毛利率提升1.32 個百分點。2026H1 公司節(jié)能倍增和服務(wù)倍增專項行動穩(wěn)步推進(jìn)，新增節(jié)能服務(wù)面積82.8 萬平方米，中標(biāo)佛山市禪城區(qū)全國首個公共機(jī)構(gòu)虛擬電廠標(biāo)桿項目，節(jié)能降碳業(yè)務(wù)收入4.5 億元，同比增長1.19%，毛利率11.26%，同比上升1.32 個百分點。

綜合能源利用收入逐步修復(fù)。2026H1 板塊收入2.82 億元，同比增長16.7%，但毛利率下降2.29pct 至28.03%。增長主要受藤縣、赤水生物質(zhì)項目啟機(jī)運營后發(fā)電量增長帶動，但毛利率下行說明生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量仍偏弱。南能昌菱公司破產(chǎn)重整已獲法院受理并指定管理人，不再納入公司合并報表范圍，預(yù)計增加公司2026年度凈利潤。

業(yè)務(wù)積極拓展至西南、華北、華東多地。2026H1 公司收入結(jié)構(gòu)中，華南地區(qū)收入占比68%，西南地區(qū)收入占比12.6%，華東地區(qū)收入占比7.6%，華北地區(qū)收入占比7.8%，華中地區(qū)收入占比4%。隨著公司業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，公司位于華南地區(qū)以外的業(yè)務(wù)收入逐步釋放。

盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為3.8、4.2、4.7 億元，同比增速分別為8.4%、12.0%、11.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為56、50、45 倍，我們?nèi)∪龒{能源、太陽能、三峽水利作為可比公司，可比公司2027 年平均PE 為20 倍，考慮到公司業(yè)績穩(wěn)健增長但估值處于相對高位，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示。政策風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、資產(chǎn)處置不及預(yù)期風(fēng)險