事件描述

公司發布2026 年半年度報告：2026H1，公司實現歸母凈利潤287.15 億元，同比+11.32 億元(+4.1%，重述后);扣非歸母凈利潤268.95 億元，同比+25.83 億元(+10.6%)。公司計劃派發2026 年中期股息每股0.98 元(含稅)，合計212.56 億元，占上半年歸母凈利潤74%。

事件評論

煤炭：Q2 量穩價升本降，盈利穩步改善。1)量：Q2 產量維持平穩。26H1，公司商品煤產量2.5 億噸，同比-930 萬噸(-3.6%);煤炭銷售量3.0 億噸，同比+530 萬噸(+1.8%)，其中自產煤銷量2.4 億噸(-3.3%)，外購煤銷量5590 萬噸(+32.5%)。26Q2(重述后)，公司實現商品煤產量1.25 億噸(同比-2.8%，環比+0.1%);實現煤炭銷售量1.52 億噸(同比+1.9%，環比+2.7%)。2)價：售價跟隨市場上漲。26H1，煤炭平均銷售價格441元/噸，同比+19 元/噸(+4.5%)，其中自產煤銷售售價約404 元/噸，同比+0.9%;外購煤600 元/噸(+9.1%)。分煤種，自產動力煤397 元/噸(同比基本持平)，電煤中長期合同價366 元/噸(+1.4%)、現貨等其他銷售595 元/噸(+4.4%);自產煉焦煤739 元/噸(+19.0%)，其中精煤1104 元/噸(+23.4%)。3)本：控本增效成本下降。2026H1，自產煤單位生產成本155.0 元/噸，同比-6.7 元/噸(-4.1%)，其中原材料燃料動力18.5 元/噸(-14.0%)、人工成本43.2 元/噸(-6.5%)、修理費5.8 元/噸(-9.4%)。自產煤噸煤銷售成本(含運輸、港雜等)約236 元/噸，同比-0.6%。4)利：自產煤噸煤毛利穩中有升。

2026H1，自產煤噸煤毛利約169 元/噸，同比+5 元/噸(+3.2%);自產煤毛利率41.7%(同比+0.9pct)。

發電：售電量增長但電價下降，利潤回落。26H1，發電量1366.4 億千瓦時(+5.6%)、總售電量1280.8 億千瓦時(+5.5%);度電售價370 元/兆瓦時(-0.5%)，度電成本335元/兆瓦時(-0.2%)。實現容量電費收入52.0 億元(輔助服務收入3.6 億元。最終發電分部利潤總額58.04 億元，同比-3.5%。

運輸：鐵路港口航運全線向好。26H1，鐵路分部利潤總額76.62 億元(+8.9%)，自有鐵路運輸周轉量1632 億噸公里(同比+6.8%)，單位運輸成本0.081 元/噸公里(同比持平);港口分部利潤總額15.61 億元(+15.5%)，北方煤炭港口市占率保持30%以上;航運分部利潤總額4.27 億元(+51.4%)。

煤化工：量價齊升，扭虧為盈。2026H1，聚乙烯銷量50.1 萬噸(+2.0%)、均價8114 元/噸(+3.3%)，聚丙烯銷量57.3 萬噸(+1.8%)、均價7053 元/噸(+9.0%);分部利潤總額21.32 億元，同比扭虧(上年同期虧損3.38 億元)。

盈利預測及投資建議：中長期看，公司新街一井&二井、塔然高勒、玻璃溝、紅沙泉二號等在建礦井有序推進，廣東清遠二期已投運、滄東三期、定州三期等電源項目部分投運，新能源裝機增至2712MW，煤電路港航化一體化優勢持續強化。預計2026-2028 年歸母凈利潤621/641/649 億元，對應PE 為16.52/16.01/15.80 倍，按2025 年分紅79%計算股息率分別為4.8%/4.9%/5.0%，給予“買入”評級。

風險提示

1、經濟承壓影響下游需求風險;2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。