10月8日，中國人民銀行闡明關于人民幣匯率的政策立場。

人民幣匯率作為金融市場的一個重要價格，長期以來一直備受各界關注，近期討論有所增多。現(xiàn)將中國人民銀行關于人民幣匯率的政策立場闡明如下。

● 中國實施以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，堅持讓市場在匯率形成中發(fā)揮決定性作用。

● 過去二十多年，人民幣匯率雙向浮動;2010年以來，人民幣匯率經(jīng)歷了多輪升貶值周期，雙向浮動特征更加明顯，彈性增強。

● 中國貿(mào)易發(fā)展根源于產(chǎn)業(yè)國際競爭力的提升，中國沒有必要，也無意通過匯率貶值獲取貿(mào)易競爭優(yōu)勢，從不搞競爭性貨幣貶值。

● 匯率受經(jīng)濟增長、貨幣政策、金融市場、地緣政治、突發(fā)風險事件等多種因素影響，與經(jīng)常賬戶不存在簡單線性關系。

● 國際上有關匯率均衡水平的評估方法尚不成熟，將個別評估結論作為人民幣匯率低估的“官方依據(jù)”，是對評估結果的曲解和誤用。

● 全球經(jīng)濟失衡與全球分工格局演進、國際貨幣體系固有矛盾、部分國家長期高財政赤字高消費等密切相關，需要各方共同推動解決。將本國產(chǎn)業(yè)競爭力下降、財經(jīng)約束弱化和復雜結構性問題簡單歸因他國匯率，是對自身調(diào)整責任的推諉和回避。

● 中國為全球經(jīng)濟多輪動態(tài)平衡作出積極貢獻，“十五五”期間，將堅持推進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型，擴大內(nèi)需，完善營商環(huán)境，深化高水平對外開放，促進全球經(jīng)濟向更加開放、包容、平衡的方向發(fā)展。

一、中國的匯率制度安排

人民幣匯率市場化改革是構建社會主義市場經(jīng)濟體制的重要組成部分，中國推進人民幣匯率市場化改革的方向是堅定、一貫的。1993年黨的十四屆三中全會提出建立以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，2003年黨的十六屆三中全會要求完善人民幣匯率形成機制，2005年深化人民幣匯率市場化形成機制改革，2013年黨的十八屆三中全會進一步作出完善人民幣匯率市場化形成機制的重要部署。作為大國經(jīng)濟體，市場化的匯率機制符合中國的戰(zhàn)略利益和發(fā)展需要，也為提高貨幣政策自主性、有效性提供了重要支持。

中國實施的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。中國的匯率制度有以下特征：

一是堅持讓市場在匯率形成中發(fā)揮決定性作用。經(jīng)過多年發(fā)展，中國逐漸形成了功能完善的多層次外匯市場體系，外匯市場深度和廣度不斷拓展，經(jīng)營主體基于商業(yè)原則自主參與外匯交易，市場供求在人民幣匯率形成中發(fā)揮決定性作用。中國人民銀行不預設匯率目標水平，不干預匯率長期趨勢，保持匯率彈性和雙向浮動。2017年后，中國人民銀行退出常態(tài)化外匯干預。

二是重點防范匯率短期大幅波動尤其是短期急劇貶值影響金融穩(wěn)定。中國人民銀行在特定情景下，如疫情突發(fā)和2025年4月關稅戰(zhàn)等重大外部沖擊時，運用宏觀審慎管理工具進行調(diào)節(jié)和預期引導，乃至在極端情景下直接進行外匯干預，校正市場的“羊群效應”和非理性預期尤其是非理性貶值預期的自我強化，防止匯率短期破壞性超調(diào)。

這些措施符合國際規(guī)則和實踐。比如，2008年國際金融危機期間，一些新興經(jīng)濟體貨幣匯率大幅波動，相關國家開展外匯干預，避免本幣過度貶值引發(fā)金融風險。2026年7月，日元對美元一度貶至近40年低位，引發(fā)相關國家聯(lián)合干預。

三是不斷增強匯率政策透明度。2016年起，中國按照國際貨幣基金組織(IMF)數(shù)據(jù)公布特殊標準(SDDS)，以更高的國際標準發(fā)布國際收支及相關外匯數(shù)據(jù)，持續(xù)提升發(fā)布數(shù)據(jù)的維度和頻率。中國積極響應國際組織倡議，自2027年起將進一步向IMF報送外匯相關數(shù)據(jù)。

二、人民幣匯率水平的變化

2005年匯改以來，人民幣匯率雙向浮動，在國際主要貨幣中總體保持強勢。從雙邊匯率看，人民幣對美元匯率從2005年7月匯改的8.27元升值至當前的6.7元左右，累計升值23%。從多邊匯率看，2005年匯改以來，國際清算銀行測算的人民幣名義有效匯率升值超50%，實際有效匯率升值35%。

2010年以后，人民幣匯率升貶值周期交替，雙向浮動特征更加明顯，匯率彈性明顯增強。人民幣對美元匯率已經(jīng)歷三輪升值周期和三輪貶值周期，總體運行在6.04-7.35元的寬幅區(qū)間，每輪升貶值周期人民幣匯率波動幅度均在10%以上。

2025年以來，人民幣匯率雙向浮動、有序升值。2025年以來，人民幣對美元匯率累計升值約9%。特別是2026年以來美元指數(shù)和美債收益率較快上行，非美貨幣普遍貶值，人民幣對美元匯率總體延續(xù)升值走勢。向前看，影響人民幣匯率的因素較為多元，推動升值和貶值的因素都存在，匯率走向還有不確定性。

三、中國沒有必要，也無意通過匯率貶值獲取貿(mào)易競爭優(yōu)勢

中國貿(mào)易發(fā)展根源于產(chǎn)業(yè)國際競爭力的提升。歷史上全球主要貿(mào)易順差國基本都是產(chǎn)業(yè)競爭力比較強的國家。中國貿(mào)易增長得益于40多年來中國的改革開放，得益于超大規(guī)模的市場，完備的產(chǎn)業(yè)鏈和基礎設施體系，豐富、高素質(zhì)、勤奮工作的勞動力資源，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新能力。除中國外，一些經(jīng)濟體的產(chǎn)品契合國際需求，出口同樣增長較快，并非本幣貶值驅(qū)動。

過去人民幣多輪升值并未影響中國貿(mào)易發(fā)展，貶值時期中國出口份額也沒有更快提升。2005-2008年人民幣對美元升值21%、2010-2014年升值10%、2020-2021年升值9%，同期中國出口在全球份額分別上升2.4個、2.8個和1.7個百分點。而2016年人民幣對美元貶值7%、2022年人民幣貶值超8%，同期中國出口在全球份額均下降0.7個百分點。

近年來中國貿(mào)易的一個重要結構性變化，是對匯率變化的敏感度明顯下降。從貿(mào)易結構看，中國出口結構轉(zhuǎn)型升級，從低端勞動密集型產(chǎn)品為主向中高端、多樣化產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。過去5年，中國高技術產(chǎn)品進出口年均增長7.9%，2025年同比增速進一步升至11.4%，對整體外貿(mào)增長的貢獻率接近六成。中國出口商不再是單純的價格接受者，而是嵌入全球供應鏈，可與上下游企業(yè)共擔匯率成本。從貿(mào)易相關的金融服務看，外貿(mào)企業(yè)更多使用匯率避險手段，約30%的貿(mào)易采用人民幣結算，企業(yè)外匯套保比例也達到30%左右，進一步降低了貿(mào)易對匯率波動的敏感性。未來這些比例有望進一步提升。

中國是負責任大國，在過去多輪次、高強度外部沖擊中，從未搞競爭性貨幣貶值，從未順勢推動人民幣貶值來促進出口。1990年代亞洲金融危機期間，部分國家貨幣大幅貶值，中國政府承諾人民幣不貶值，在維護地區(qū)經(jīng)濟金融穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用。2008年國際金融危機期間，許多國家貨幣對美元大幅貶值，人民幣保持了基本穩(wěn)定。近年來，有關國家發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，美聯(lián)儲大幅陡峭加息，非美元貨幣普遍面臨較大貶值壓力，中國人民銀行適時采取宏觀審慎政策措施，防范人民幣匯率向貶值方向超調(diào)。

全球外匯市場交易體量巨大，很難持續(xù)干預并影響外匯市場。2025年全球外匯市場日均交易量近10萬億美元，其中人民幣日均外匯交易量超過8000億美元，離岸市場交易占比約80%。每一筆交易都在影響匯率走勢，中央銀行基本不具備影響匯率中長期走勢的干預實力，一國也不可能通過長期壓低匯率就能持續(xù)增強貿(mào)易競爭力。

四、匯率與經(jīng)常賬戶不存在簡單線性關系

匯率是貨幣之間的一種比價關系，受經(jīng)濟增長、貨幣政策、金融市場、地緣政治、突發(fā)風險事件等多重因素影響。分析匯率變化，不僅要看貨物貿(mào)易，也要看服務貿(mào)易;不僅要看經(jīng)常賬戶，也要看金融賬戶;不僅要關注經(jīng)濟基本面因素，也要關注預期等因素。

從貿(mào)易渠道看，歷史上，貿(mào)易渠道曾在匯率形成中發(fā)揮重要作用。20世紀70年代布雷頓森林體系解體后，金融自由化和全球化不斷推進，全球貿(mào)易量占全球外匯交易量比重從20世紀90年代的約1/35下降至2025年的1/70，貿(mào)易和匯率的關聯(lián)性逐漸下降。

從金融賬戶看，本世紀初以來，隨著各國金融資產(chǎn)不斷累積，金融資產(chǎn)估值變化和跨境資產(chǎn)配置對全球失衡的影響加大，外溢效應增強。從歷史經(jīng)驗看，新興市場匯率大幅波動，往往是金融賬戶下資本流動觸發(fā)的。2014-2016年美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，2022年后美、歐等發(fā)達經(jīng)濟體央行大幅收緊貨幣政策，均引發(fā)新興市場資本外流和貨幣貶值。2026年上半年，韓國在AI發(fā)展熱潮中經(jīng)常賬戶順差大幅增長，但韓元卻持續(xù)貶值，也主要受資本流動的影響;同期，日本經(jīng)常賬戶順差有所增長，但日元亦持續(xù)走弱。

從預期看，2025年有關國家發(fā)起關稅戰(zhàn)，中國面臨的關稅威脅一度最高，影響了市場預期，盡管同期中國保持較大規(guī)模經(jīng)常賬戶順差，但匯率依然承壓。近期，美伊圍繞霍爾木茲海峽通航問題的反復博弈，加劇市場不確定性，一旦出現(xiàn)局勢惡化的消息，便會引發(fā)國際油價上漲，并導致一些石油進口國貨幣貶值。

從實際看，經(jīng)常賬戶與匯率之間不存在線性關系。一方面，經(jīng)常賬戶順差并不必然意味著本幣匯率低估、需要升值。近年來，日本、瑞士、德國等不少經(jīng)常賬戶順差國，本幣匯率有所貶值。從中國情況看，經(jīng)常賬戶順差流入的資金又通過企業(yè)、銀行等對外投資運用到全球，國際收支保持基本平衡，經(jīng)常賬戶順差并不一定推動本幣升值。另一方面，經(jīng)常賬戶逆差也不必然意味著本幣貶值。美國長期存在大額經(jīng)常賬戶逆差，但美元總體維持強勢。

五、國際上有關評估方法總體尚不成熟，缺少令人信服的共識性結論

歷經(jīng)長期發(fā)展，學術研究中衍生出多類均衡匯率評估模型。各模型依托不同的理論基礎、數(shù)據(jù)來源、參數(shù)設定和計量方法，加上匯率影響因素復雜，測算所謂均衡匯率水平客觀講難度很大，不同評估結果差異往往較大，至今難以形成有說服力的共識性結論。

將IMF的外部平衡評估(EBA)結果作為人民幣匯率低估的依據(jù)，是對評估結果的曲解和誤用，對匯率缺乏必要的專業(yè)認知。事實上，外部平衡評估的主要定位是外部失衡分析工具，而非專門的均衡匯率測算模型，包括經(jīng)常賬戶模型、實際有效匯率模型和外部可持續(xù)性方法三個模塊。其中，經(jīng)常賬戶模型最為核心，旨在通過計量模型測算各國經(jīng)常賬戶缺口狀況。在此基礎上，進一步倒推各國實際有效匯率偏離程度。這一做法隱含的假設是經(jīng)常賬戶與實際有效匯率之間存在線性因果關系。IMF還專門建立了實際有效匯率模型，包括指數(shù)法和水平法兩種測算方法。上述三種方法評估結果差異很大，在方向上甚至是相反的，表明單一方法的可信度不夠。

IMF評估的是實際有效匯率，不應被曲解為對名義匯率的看法。實際有效匯率由名義有效匯率和國內(nèi)外相對價格共同決定，更多反映的是一國經(jīng)濟供需關系等宏觀和經(jīng)濟結構層面的影響。但個別觀點有意或無意將IMF的外部平衡評估結果引導到人民幣名義匯率上，甚至是人民幣對美元匯率上，用作匯率指責的“官方依據(jù)”。實際上，IMF對中國的政策建議主要是積極擴大內(nèi)需等結構調(diào)整政策，而非推動人民幣匯率升值。

應該看到，外部平衡評估具有方法相對透明、持續(xù)迭代改進等特點，但也面臨挑戰(zhàn)。比如，最新的外部平衡評估模型時間跨度40年、覆蓋52個經(jīng)濟體，增大了樣本數(shù)據(jù)量。在此期間，全球經(jīng)濟和各國產(chǎn)業(yè)結構發(fā)生較大變化，模型在參數(shù)設定和計量檢驗上沒有區(qū)分樣本在時間維度和國別維度上的結構性變遷和差異。再如，現(xiàn)有模型調(diào)整變量后，評估結果會發(fā)生顯著變化，說明模型的穩(wěn)健性還可以進一步增強。此外，模型殘差值較大，說明模型無法解釋的部分較高，整體解釋力還有提升空間?？傮w看，計量模型結果可作為學術探討的參考，但不能成為評估一國外部失衡和均衡匯率水平的嚴格依據(jù)。

六、緩解全球失衡需要逆差國和順差國共同行動

全球經(jīng)濟失衡是產(chǎn)業(yè)分工格局演進、國際貨幣體系固有矛盾、各國投資儲蓄缺口等因素共同作用的結果，不是順差國或逆差國單方面的責任，需要各方共同應對。

歷史上的主要工業(yè)國都曾出現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差。上世紀50、60年代，美國制造業(yè)增加值占全球比重大致維持在40%上下，是當時第一大貨物貿(mào)易順差國。上世紀70、80年代以來，國際分工經(jīng)歷多次調(diào)整，經(jīng)常賬戶順差集中地由日本、德國向韓國、中國臺灣、中國香港、新加坡再向中國、東盟等動態(tài)調(diào)整。德國、韓國制造業(yè)占比高于全球平均水平，經(jīng)常賬戶也長期保持順差。

近幾十年來，全球主要順差國不斷輪換，主要逆差國始終不變，與國際貨幣體系的固有矛盾有關。在單一主權貨幣主導的國際貨幣體系中，主要儲備貨幣發(fā)行國能夠較長時期實施債務和財政擴張，支持高消費和低儲蓄，并由此形成長期貿(mào)易逆差。這也會在一定程度上削弱該國的財經(jīng)約束和制造業(yè)競爭力，增大債務和國際收支風險。

部分國家貿(mào)易競爭力下降反映了自身的結構性困境。有的經(jīng)濟體能源成本長期高位運行，制造業(yè)成本高企，基礎設施發(fā)展滯后，監(jiān)管政策僵化，創(chuàng)新與數(shù)字化投入不足，工業(yè)發(fā)展陷于路徑依賴，削弱了本國產(chǎn)業(yè)國際競爭力。

各國都應推動自身結構性改革。逆差國應著手進行財政整頓，提高本國儲蓄率和產(chǎn)業(yè)競爭力;順差國應推動消費和投資增長。個別國家將復雜的國際貨幣體系和經(jīng)濟結構性問題簡單歸因人民幣匯率，是對自身調(diào)整責任的推諉和回避，無助于解決問題，實際上是保護主義和單邊主義背景下的政治性操作。

中長期政策承諾更有利于穩(wěn)定預期。各國應制定中長期政策方案，作出明確承諾并堅定執(zhí)行，避免來回“翻燒餅”。試圖在一到兩年內(nèi)解決全球經(jīng)濟結構性問題并不現(xiàn)實，政策短期急轉(zhuǎn)可能適得其反。例如，2025年的全球關稅戰(zhàn)引發(fā)“搶進口”，加劇失衡并損害全球經(jīng)濟增長。

七、中國正積極推動經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型，促進全球經(jīng)濟向更加開放、包容、平衡的方向發(fā)展

本世紀以來，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了多輪重要的動態(tài)平衡過程，中國都深入?yún)⑴c其中，作出積極貢獻。2001-2007年，中國加入WTO后，有效擴大全球供給，抑制了全球通脹。2008年國際金融危機爆發(fā)后，中國大力度擴大內(nèi)需，拉動全球經(jīng)濟、避免陷入通縮，對全球經(jīng)濟增長的貢獻率穩(wěn)定在30%左右。疫情期間，全球通脹一度高企，中國供應鏈體系保持穩(wěn)定，為全球通脹回落和經(jīng)濟平衡持續(xù)貢獻了中國力量。

在此過程中，中國經(jīng)濟自身也經(jīng)歷了深刻的結構調(diào)整和動態(tài)平衡過程。中國經(jīng)常賬戶順差與GDP比值由2007年9.9%的峰值快速回落。消費對經(jīng)濟增長的貢獻率，從2010年的37%升至2025年的52%，有力促進全球經(jīng)濟再平衡。

中國堅定落實“十五五”規(guī)劃確定的戰(zhàn)略方向和重點舉措，堅持推進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型，擴大內(nèi)需和高水平對外開放，為新一輪全球經(jīng)濟動態(tài)平衡貢獻力量。堅持內(nèi)需主導，大力提振消費，擴大有效投資，堅持投資于物和投資于人緊密結合，做強國內(nèi)大循環(huán)、暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)。完善營商環(huán)境，為各類市場主體提供公平競爭環(huán)境。注重科技創(chuàng)新，促進生產(chǎn)率提升。推動經(jīng)濟包容性增長，著力提高居民和家庭可支配收入，完善收入分配制度和社會保障體系。穩(wěn)步擴大高水平對外開放，在全球制造大國基礎上加快成為全球需求核心市場，以中國大市場為世界各國提供新機遇。加強國際經(jīng)濟金融合作，積極參與和推進全球金融治理改革完善，維護全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定。