市場供需博弈進一步加劇，保供政策推動符合安全條件煤礦有序復產;但安監底線不變，產能釋放節奏偏慢，增量有限。本周，港口煤炭市場穩中偏強運行，市場煤價格以日均5元/噸速度上漲。盡管下游對高價較為抵觸，采購積極性整體偏低，但是在產地供給提升不及預期、集港成本居高不下，環渤海港口庫存持續下降的大背景下，下游接貨價格被迫提高，賣方挺價情緒高漲。下周，港口市場煤價格將繼續上漲之旅。

華東華中等地氣溫回落，電廠秋檢延續，火電日耗回落;但華南地區30攝氏度高溫不退，疊加東北等地冬儲采購進入集中期，供熱用煤需求逐步啟動，煤炭市場依然火熱，延續漲勢。而部分剛需詢價有所增加，市場情緒好轉，港口煤炭市場穩中偏強運行。貿易商報價高位堅挺，煤礦供應增量有限，價格上漲推高到港成本。大秦線檢修開始后，港口可售貨盤有限，報價持續上漲;但終端接貨能力緩慢提高，投機者恐高情緒升溫。多空交織下，市場仍將圍繞供應恢復與冬儲需求展開激烈博弈，動力煤價格維持高位震蕩。

隨著保供政策逐步落實，產地供應存在恢復預期，但短期增量有限;與此同時，秋季補庫及冬儲需求逐步釋放，大秦線檢修也將對港口調入量形成階段性支撐。電廠長協兌現率穩步提升，現貨采購以剛需補庫為主。但電廠庫存低于去年同期，冬儲補庫窗口逐步打開，后續補庫節奏存在提速預期，底部支撐漸顯。此外，進口市場比較活躍，部分國內用戶在詢貨;而印度等周邊國家需求較好，拉高并分流進口煤資源。下半月，還將有部分用戶展開剛需補庫，國內供應也在恢復過程中，短期的供應偏緊局面依然存在，煤價依然存在支撐。回顧節后至今，市場迅速轉好，并非需求有多旺，而是供給收縮的速度快于需求回落的速度，造成上下游庫存減少，優質煤缺貨成為主旋律;引發煤價快速拉高，煤價被推著往上走。預計下周的煤價仍以高位震蕩、緩慢上行為主，供應恢復速度將成為影響價格走勢的關鍵。

四因素構筑煤價底部。首先，大秦線秋檢正酣，港口調入承壓。大秦線秋季集中修為期大概16-17天，日發運量降至90-100萬噸，環渤海港口緩慢去庫，對市場情緒形成一定支撐。其次，冬儲采購逐步釋放。氣溫逐漸下降后，北方大部分地區冬儲采購逐漸釋放，對產地市場行情形成利好。今年六月份至今，全國煤炭產量明顯減少，或對熱力企業和火電廠的夏末秋季補庫行動帶來影響，夏季過后，進口煤貨源偏緊，且外礦報價堅挺，部分電廠試圖增加對內貿煤的采購來提升庫存數量，提高熱值。第四，發運倒掛持續，挺價意愿強烈，產地發運至港口的成本倒掛情況仍然在持續。港口新增可流通資源有限，部分稀缺資源結構性短缺的問題依然存在;而貿易商后續補貨難度較大，低價拋貨意愿較低，挺價意愿較高。

四因素壓制煤價上漲：首先，保供政策落地，看漲預期收斂。上級主管部門通過加快煤礦驗收、推進煤礦復產達產，確保“迎峰度冬”前、產量平穩回升。其次，電廠采購趨于謹慎。盡管部分火電廠存在補庫需求，但以兌現和拉運長協為主，保供政策出臺后，對即期現貨采購更趨謹慎，對高價市場煤接受度提升緩慢，造成煤價漲幅不大。再次，今年秋冬氣溫偏暖，日耗支撐不足。今冬，在強厄爾尼諾現象下，大概率天氣偏暖。十月份，全國大部地區偏高1-2攝氏度，中東部大部降水偏多。11-12月份，火電廠高日耗很難出現，而水電出力增加，也將壓制部分火電耗煤。第四，大秦線檢修影響存在不確定性。大秦線檢修可能會提前3-4天結束。此外，國鐵會調度張唐線等其他運煤專線加大發運數量，置換大秦線損失的運量;另外，朔黃線運量也不可忽視。

綜合分析，內蒙古、山西、新疆三地產量已邊際恢復，疊加穩產保供政策加碼，國內供給壓力最嚴峻階段已過去。但北方進入冬儲補庫階段，沿海電廠階段性補庫，集中采購有望帶動需求回升，對煤價形成階段性支撐。此外，本輪保供核心是“安全穩產”而非粗放增產，事故影響下，主產區安監持續高壓，供給彈性受限;而秋老虎支撐華南電廠日耗、下周華東氣溫也將回升、進口煤成本高企、“反內卷”政策抑制無序競爭，共同支撐煤價，預計大秦線檢修結束之前，煤價無下跌可能。

市場供給收縮、發運成本抬升、銀十非電復工、冬儲采購釋放等四方共振，市場看漲情緒較上周明顯升溫。而神華外購價與魏橋采購價、華南珠電接貨價三大主力同步上調，對港口及產地情緒形成直接支撐，十月份市場偏強格局已經形成。