推薦邏輯：1)公司是國(guó)內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，依托寧東能源基地一體化布局，構(gòu)建核心成本優(yōu)勢(shì);內(nèi)蒙古300 萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目全面投產(chǎn)，寧東四期50 萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，未來增量清晰;2)2026年以來聚烯烴價(jià)格步入上行期，截至10 月13 日聚乙烯、聚丙烯期貨價(jià)格分別為8865 元/噸、9351 元/噸，分別較年初上漲37.46%、47.73%，公司作為行業(yè)龍頭，將充分受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的盈利彈性;3)公司布局寧東、鄂爾多斯兩大能源化工金三角核心區(qū)域，坐擁豐富煤炭資源，整體核定年產(chǎn)能達(dá)910 萬噸，原料供給穩(wěn)定充足，構(gòu)筑煤制烯烴原料成本優(yōu)勢(shì)。

聚烯烴需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，價(jià)格維持高位運(yùn)行。近年來隨著國(guó)內(nèi)煉化一體化、煤制烯烴、輕烴裂解多元原料路線落地，國(guó)內(nèi)聚烯烴供給能力實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，對(duì)外依存度從2021 年的25.6%降至2025 年的14.81%。同時(shí)在國(guó)家提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需政策推動(dòng)下，聚烯烴需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024 年全球包裝薄膜市場(chǎng)規(guī)模為1293.69 億美元，2029 年其規(guī)模預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到1742.85 億美元。2026 年初以來中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，在油價(jià)中樞維持高位的背景下，煤制烯烴相對(duì)油制、輕烴工藝的成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，行業(yè)開工率與盈利水平有望持續(xù)改善，公司作為煤制烯烴龍頭企業(yè)將顯著受益。

煤制烯烴龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。公司成立于2005 年，背靠寧東能源基地，是國(guó)內(nèi)煤制烯烴行業(yè)龍頭企業(yè)，聚烯烴產(chǎn)能規(guī)模位居國(guó)內(nèi)前列。依托煤炭資源優(yōu)勢(shì)，公司構(gòu)建了從煤炭開采到精細(xì)化工產(chǎn)品加工的一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，核心產(chǎn)品包括聚乙烯、聚丙烯、焦炭等。經(jīng)過多年發(fā)展，隨著內(nèi)蒙古項(xiàng)目投產(chǎn)，公司聚烯烴總產(chǎn)能520 萬噸/年，隨著內(nèi)蒙基地放量，以及寧東四期項(xiàng)目推進(jìn)，產(chǎn)銷規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。

焦炭需求保持韌性，公司依托煤炭資源凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司具有焦炭產(chǎn)能700萬噸，業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)健，近年來焦炭業(yè)務(wù)毛利率處于較好水平，2026H1 又進(jìn)一步提升至36.02%。核心競(jìng)爭(zhēng)力源于自有煤炭資源支撐，公司布局四座煤礦，核定總產(chǎn)能910 萬噸，三座礦井已投產(chǎn)形成穩(wěn)定原料保障，充分發(fā)揮上下游協(xié)同效應(yīng)。在建丁家梁煤礦建成后將繼續(xù)提高煤炭自給水平，強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)韌性與抗周期能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司為國(guó)內(nèi)煤制烯烴行業(yè)龍頭，依托寧東能源基地構(gòu)建了從煤炭開采到精細(xì)化工的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在成本控制、產(chǎn)能規(guī)模與產(chǎn)品質(zhì)量方面均具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著內(nèi)蒙古300 萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目全面投產(chǎn)，公司2025 年進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期，聚烯烴產(chǎn)能大幅擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2026 年伴隨油價(jià)上行，聚烯烴價(jià)差走闊，公司業(yè)績(jī)有望顯著提升。同時(shí)地緣沖動(dòng)對(duì)全球煉廠開工造成深遠(yuǎn)影響，聚烯烴市場(chǎng)仍有望維持偏緊格局，2027-2028 年公司有望步入規(guī)模擴(kuò)張后的穩(wěn)健常態(tài)，盈利底盤扎實(shí)且仍保持正增長(zhǎng)，現(xiàn)金流支撐強(qiáng)。估值隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)消化，中長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定性突出，當(dāng)前估值具備較強(qiáng)安全邊際。綜合以上，預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為17.54%，給予2026 年13 倍PE，目標(biāo)價(jià)28.86 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

關(guān)鍵假設(shè)

假設(shè)1：公司依托寧東、內(nèi)蒙基地一體化產(chǎn)能布局，核心煤制烯烴、焦化及精細(xì)化工裝置已進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，隨著寧東四期項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，裝置開工率與產(chǎn)能利用率將持續(xù)提升。同時(shí)煤制烯烴行業(yè)供需格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品價(jià)格仍有修復(fù)空間。成本端，公司依托全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，能夠有效抵御煤炭等原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的成本壓力，保障生產(chǎn)穩(wěn)定性和盈利韌性。綜合以上，預(yù)計(jì)2026-2028 年烯烴產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為17.00%、4.14%、3.45%;營(yíng)業(yè)收入分別為440.00 億元、458.20 億元、474.00 億元;毛利率分別為46%、46%、46%。

假設(shè)2：公司焦化業(yè)務(wù)聚焦于提質(zhì)增效與成本優(yōu)化，隨著焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)回升，疊加公司成本管控持續(xù)加強(qiáng)，焦化產(chǎn)品盈利能力有望改善。精細(xì)化工業(yè)務(wù)則圍繞高附加值產(chǎn)品進(jìn)行延伸，依托現(xiàn)有烯烴產(chǎn)業(yè)鏈向下游拓展， 提升產(chǎn)品附加值與盈利水平。綜合以上，預(yù)計(jì)2026-2028 年焦化產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為2.75%、2.73%、1.77%;營(yíng)業(yè)收入分別為77.00 億元、79.10 億元、80.50 億元;毛利率分別為30%、30%、30%。

區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)

市場(chǎng)普遍認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)聚烯烴行業(yè)處于產(chǎn)能集中釋放周期，行業(yè)同質(zhì)化擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)象突出，低端通用料產(chǎn)能扎堆、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重疊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。未來聚烯烴市場(chǎng)供需寬松態(tài)勢(shì)將持續(xù)，行業(yè)整體盈利空間被持續(xù)壓縮，產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期面臨下行壓力。

我們認(rèn)為當(dāng)前地緣沖突反復(fù)，霍爾木茲海峽通行受阻，原油供應(yīng)仍面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，成本端依然具有較強(qiáng)支撐。同時(shí)部分煉化裝置遭到不同程度打擊，影響全球供給，我國(guó)聚烯烴仍有部分需要進(jìn)口，因此存在進(jìn)口的不確定性。此外，隨著行業(yè)環(huán)保、能耗政策持續(xù)收緊，落后產(chǎn)能加速退出，行業(yè)集中度持續(xù)提升。寶豐能源作為煤制烯烴的行業(yè)龍頭，一體化模式的成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，在行業(yè)景氣度波動(dòng)中具備更強(qiáng)的盈利韌性。公司內(nèi)蒙古項(xiàng)目已投產(chǎn)運(yùn)行，寧東四期等后續(xù)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏清晰，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)力。

股價(jià)上漲的催化因素

聚烯烴價(jià)格修復(fù)、新增產(chǎn)能持續(xù)落地、成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。

估值和目標(biāo)價(jià)格

2026 年伴隨油價(jià)上行，聚烯烴價(jià)差走闊，公司業(yè)績(jī)有望顯著提升。2027-2028 年公司有望步入規(guī)模擴(kuò)張后的穩(wěn)健常態(tài)，估值隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)消化，中長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定性突出，當(dāng)前估值具備較強(qiáng)安全邊際。預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為17.54%，給予2026 年13 倍PE，目標(biāo)價(jià)28.86 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn)

烯烴產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。