本報告導讀：

依托全國性電源布局，華能國際有望受益于燃料成本改善，并通過新能源投產與海外業務貢獻，推動盈利持續修復。

投資要點：

煤電盈利階段承壓，燃料成本優化與風電擴張有望帶動修復。上半年受境內電量、電價下行及新加坡業務盈利回落影響，公司經營業績承壓。展望后續，我們認為隨著燃料采購與成本管控持續優化、新投風電項目逐步貢獻電量，以及境外業務盈利改善，公司盈利有望逐步回升。預計公司2026—2028 年EPS 分別為0.67、0.73、0.80元，給予公司2027 年15 倍PE，對應目標價10.95 元，維持“增持”評級。

全國性發電平臺，清潔能源占比持續提升。公司為華能集團核心上市發電平臺，截至2026 年6 月底，公司可控裝機達1.59 億千瓦，含燃氣發電在內的低碳清潔能源占比升至42.16%。2026 年上半年實現歸母凈利潤65.86 億元，同比下降28.89%，主要受境內上網電量、電價下行影響。公司依托存量煤電資產獲取容量收益，同時擴大風電投資，發電業務的收益來源進一步豐富。

燃料采購與運營管理協同降本，煤電主業成本優勢持續積累。2026年上半年，公司采購煤炭8474 萬噸，境內標煤單價為891.02 元/噸，同比下降2.84%;同期境內火電供電煤耗為287.79 克/千瓦時。

分紅政策明確，經營現金流為股東回報提供資金基礎。2026 年上半年，公司經營活動現金流凈額為252.43 億元，同比下降17.91%，發電資產仍保持較大規模的現金創造能力。公司已實施2025 年度每股0.40 元現金分紅，合計派發62.79 億元，派息比例為53.96%。按照公司章程，在當年盈利、累計未分配利潤為正且現金流滿足正常經營和可持續發展的條件下，現金分紅比例不低于50%，為經營收益向股東現金回報的轉化提供制度保障。

美麗中國，引領發展：華能國際將綠色低碳理念融入生產經營，推進煤電機組節能、靈活性及供熱“三改聯動”，擴大海上風電、光伏等清潔能源布局，推動高效發電與新型儲能技術示范應用。公司2025 年ESG 報告覆蓋氣候變化、能源使用、水資源管理、污染物排放及生態保護等環境議題，并參照上交所可持續發展報告指引及港交所ESG 報告守則編制，信息披露框架較為完整。

風險提示：煤價上漲超預期;電價下降;分紅不及預期。