事件描述

公司發(fā)布2026 年前三季度上網(wǎng)電量完成情況公告：2026 年第三季度，公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量1133.21 億千瓦時，同比下降9.90%;2026 年前三季度累計(jì)完成上網(wǎng)電量3129.00 億千瓦時，同比下降5.60%;前三季度平均上網(wǎng)結(jié)算電價為467.63 元/兆瓦時，同比下降2.32%。

事件評論

單季電價同比回升，電量下降制約營收。三季度公司境內(nèi)合并口徑上網(wǎng)電量同比下降9.90%，降幅較二季度擴(kuò)大8.93 個百分點(diǎn)，主因系：1)水電及新能源擠壓火電發(fā)電空間，公司發(fā)電利用小時同比下降;2)公司煤電機(jī)組裝機(jī)份額降低。具體來看，三季度煤機(jī)、燃機(jī)分別完成上網(wǎng)電量868.99、79.75 億千瓦時，同比下降13.10%、9.13%，其中煤機(jī)電量降幅明顯擴(kuò)大，構(gòu)成整體電量下降的主要拖累;風(fēng)電、光伏分別完成上網(wǎng)電量94.21、85.28 億千瓦時，同比增長15.06%、3.15%，隨著三季度風(fēng)況邊際改善，風(fēng)電增速較二季度提高14.91 個百分點(diǎn)。電價方面，前三季度公司平均上網(wǎng)結(jié)算電價為0.468 元/千瓦時，同比下降0.011 元/千瓦時;根據(jù)前三季度及上半年累計(jì)電量與平均電價測算，三季度綜合上網(wǎng)電價約0.476 元/千瓦時，同比提高0.78 分/千瓦時，環(huán)比提高1.04 分/千瓦時。整體來看，三季度公司電價壓力持續(xù)緩解，一定程度緩解電量下降壓力，但按上網(wǎng)電量與測算電價初步估算，境內(nèi)售電收入同比仍下降約8.40%，預(yù)計(jì)三季度電力主業(yè)營收有所承壓。

成本惡化壓制盈利，單季業(yè)績或明顯承壓。成本方面，受到二季度以來的海內(nèi)外能源供給約束影響，疊加三季度非電等因素拉動，2026 年三季度秦皇島港動力末煤Q5500 均價881.94 元/噸，同比提升209.48 元/噸，環(huán)比提升61.28 元/噸。即使考慮長協(xié)煤的平滑作用，預(yù)計(jì)公司仍面臨較大成本壓力，在收入承壓前提下進(jìn)一步壓制主業(yè)盈利。境外業(yè)務(wù)方面，三季度新加坡大士能源發(fā)電量市場占有率為17.20%，較二季度下降1.10 個百分點(diǎn)，發(fā)電市場份額回落對業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)形成一定約束。綜合來看，雖然綜合電價回升對經(jīng)營形成支撐，但電量明顯下降疊加燃料成本壓力突出，預(yù)計(jì)公司三季度整體業(yè)績有所承壓。

電價上漲預(yù)期強(qiáng)化，估值有望先行修復(fù)。雖然短期預(yù)計(jì)公司面臨較大業(yè)績壓力，但今年以來燃料成本上漲與電力供需邊際趨緊，共同支撐月度及現(xiàn)貨電價改善，近期煤價快速沖高疊加廣東及江蘇等省份10 月月度電價表現(xiàn)強(qiáng)勢，再次強(qiáng)化電價上漲預(yù)期。隨著簽約窗口臨近，電價預(yù)期反轉(zhuǎn)有望推動估值先行修復(fù)，作為火電行業(yè)龍頭，公司有望充分受益于2027 年年度交易電價改善，關(guān)注公司基本面底部反轉(zhuǎn)的布局機(jī)會。

盈利預(yù)測與估值：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年對應(yīng)EPS 分別為0.59 元、0.83 元及0.91 元，對應(yīng)PE 分別為12.97 倍、9.13 倍及8.37 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險;

2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性波動風(fēng)險。