事件：2026 年8 月25 日，潞安環能發布2026 年半年報，報告期內公司實現營業收入150.10 億元，同比增長6.68%，實現歸母凈利潤17.78 億元，同比增長31.85%，實現扣非后歸母凈利潤17.17 億元，同比增長49.66%。

26Q2 公司業績同環比大幅改善。26Q2 公司實現歸母凈利潤10.59 億元，同比增長53.21%，環比增長47.19%，實現扣非后歸母凈利潤10.16 億元，同比增長113.89%，環比增長44.89%。

26H1 噴吹煤占比提升，價格上漲提升利潤。26H1 公司實現原煤產量2706 萬噸，同比-5.48%;其中混煤產量1085 萬噸，同比-15.17%;噴吹煤產量1157 萬噸，同比+5.37%。26H1 公司實現商品煤銷量2404 萬噸，同比-4.79%，其中混煤銷量1086 萬噸，同比-13.88%;噴吹煤銷量1153 萬噸，同比+6.46%，噴吹煤占比為47.96%，同比+5.07pct。噸煤綜合售價為596.19 元/噸，同比+15.5%，噸煤成本為351.17 元/噸，同比+10.47%;煤炭業務總毛利為58.87 億元，同比+17.53%，毛利率為41.08%，同比增長2.64 個百分點。

26Q2 產銷下滑，煤價上漲。26Q2 公司實現原煤產量1274 萬噸，同比-15.41%，環比-11.03%;實現商品煤銷量1145 萬噸，同比-14.42%，環比-9.05%;其中混煤銷量459 萬噸，同比-29.6%，環比-26.79%;噴吹煤銷量594 萬噸，同比+4.95%，環比+6.26%，噴吹煤銷量占比為51.88%，同比增長9.58 個百分點，環比增長7.48 個百分點。26Q2 噸煤綜合售價為646 元/噸，同比+31.11%，環比+17.32%，噸煤成本為355.42 元/噸，同比+19.22%，環比+2.34%。毛利率為44.98%，同比下降5.86 個百分點，環比增長8.05 個百分點。

2026 年下半年有望以價補量。公司1-5 月實現原煤產量/銷量為2389/2120 萬噸，26H1 產量/銷量為2706/2404 萬噸，測算6 月單月原煤產量/銷量為317/284萬噸，同比-42.56%/-40.71%，環比-30.79%/31.73%，我們認為6 月產量的下滑主要受到安監影響，考慮7 月山西省原煤產量同比下降35.8%，公司產量或仍受限。但進入三季度以來焦煤價格快速上漲，26Q3 均價(截至8 月21 日)為1223 元/噸，較25Q3 均價增長329 元/噸，增幅36.76%，較26Q2 均價增長175 元/噸，增幅16.69%。

投資建議：公司長協占比低，預計后續煤價上漲過程中業績彈性有望釋放。我們預計2026-2028 年公司歸母凈利潤分別為53.58/67.51/78.73 億元，對應EPS分別為1.79/2.26/2.63 元/股，對應2026 年8 月25 日收盤價的PE 分別均為9/7/6 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：煤價大幅下行;下游需求改善不及預期;成本超預期上升，公司產量不及預期，探礦權仍存在不確定性。