事件：公司發布半年報，2026H1 實現營業收入6.80 億元，同比下降4.53%;實現歸母凈利潤23.30 億元，同比下降5.34%。其中2026Q2 實現營業收入3.50 億元，同比增加0.73%;實現歸母凈利潤8.77 億元，同比下降10.72%，業績下降主要受雅礱江來水偏枯影響，大渡河貢獻業績增量。

雅礱江2026H1 來水承壓、量減價增，Q3 來水有望持續修復。2026H1 雅礱江水電發電量343.94 億千瓦時，同比減少20.01%;實現營業收入108.68 億元，同比下降10.67%;貢獻投資收益21.82 億元，同比下降7.53%，收入及利潤降幅明顯小于電量降幅。2026 年7 月以來(截至2026/8/19)雅礱江流域錦屏一級、官地、二灘水電站日度平均入庫流量分別同比增長48%、23%、27%，Q3 來水好轉有望帶動全年電量及業績的進一步修復。

大渡河2026H1 貢獻業績增量，3GW 水電或將集中投產，2027 年有望迎來業績大年。2026H1 國能大渡河貢獻投資收益2.21 億元，同比增長53.17%，貢獻業績增量。2026 年龍頭水庫雙江口等3.34GW 在建水電站有望陸續投產，考慮投產節奏與蓄水，集中投產的大渡河新機組預計2027 年將首次形成較完整的全年發電收益，有望打開中期增長空間。

集團水電平臺，重視股東回報。公司為四川能源發展集團旗下水電平臺，“十五五”重點發展抽水蓄能，積極推進遠安抽蓄建設與屏山抽蓄可研報告審查和核準申請。股東回報方面，根據公司三年股東回報計劃，2026-2028 年每年以現金方式分配的利潤原則上不少于當年實現的歸母凈利潤的50%;2026 年7 月公司發布控股股東增持股份計劃，計劃在6 個月內增持公司股份，增持金額2~3 億元。

盈利預測與評級：預計公司2026-2028 年的歸母凈利潤為51.88、55.04、58.21 億元，當前股價對應的PE 分別為14、14、13 倍，維持“買入”評級。

風險提示：電價不及預期，來水不及預期，一次性損益超預期。