1H26 業績符合我們預期

華電國際公布1H26 業績：營業收入同比-9.5%至542.6 億元，主要受發電量下降影響;歸母凈利潤同比-20.5%至31.1 億元，主要受投資收益同比-49.0%至12.7 億元拖累。剔除投資收益后，我們測算主營業務稅前利潤同比+16.5%至40.3 億元。

火電主業穩步向上，電價穩定支撐度電盈利提升。收入端，1H26 公司上網電量同比-10.8%至1,010.4 億千瓦時，主要受煤電利用小時同比-9.7%至1,639 小時影響，利用小時下降系水電出力改善及新能源、新增煤機擠壓影響。平均上網電價同比+0.2%至517.8 元/兆瓦時，容量電價機制對電量電價下行形成較強對沖。成本端，公司煤源以國內陸運煤為主，入爐煤折標煤單價同比-2.0%至833.8 元/噸。綜合之下，1H26 度電稅前利潤同比+30.5%至0.041 元/千瓦時。

成本管控良好，碳交易收益增厚利潤。1H26 公司折舊及攤銷/維護保養及檢查費用同比-3.9%/-34.0%，碳排放權交易凈收益4.6 億元(1H25 僅186.8 萬元)，增厚主營利潤。

發展趨勢

新能源量價偏弱，投資收益或持續拖累公司業績。1H26 華電新能風電/光伏利用小時同比-15.3%/-10.4%，上網電價同比-12.4%/-5.8%，資源偏弱疊加消納壓力導致量價走弱，凈利潤同比-33.7%至44.96 億元;公司持股比例降4.3ppt 至26.78%，對應華電新能貢獻投資收益同比-49.2%至9.46 億元;考慮新能源短期壓力仍存，我們預計公司全年投資收益依舊偏弱。

盈利預測與估值

由于投資收益低于預期及全年機組利用小時承壓，我們下調2026/27 年盈利預測12.7%/13.3%至45.7/55.9 億元。當前A 股股價對應12.7/10.2 倍2026/27 年P/E，H 股對應9.5/7.6 倍2026/27 年P/E(歸屬普通股股東口徑，下同)。考慮公司高股息配置價值，我們維持跑贏行業評級及A/H 股目標價6.22 元/5.35港元，對應17.3/13.8 倍及12.8/10.2 倍2026/27 年P/E，分別有35.0%/34.5%的上行空間。

風險

煤價上行強于預期，電價不及預期。