事件：公司披露2026 年中報。上半年公司實現營收1069 億元，同比下降4.57%;實現歸母凈利潤65.86 億元，同比下降29%。二季度公司實現營收501 億元，同比下降3.04%;實現歸母凈利潤21.02 億元，同比下降51%。

點評

H1 新增風光裝機2.55GW，量價小幅下降

上半年，公司新增可控發電裝機容量304 萬千瓦，其中火電49 萬千瓦、風電161 萬千瓦、光伏94 萬千瓦。電量方面，上半年公司境內電廠平均利用小時1,358 小時，同比下降145 小時;其中燃煤同比下降51 小時、風電同比下降154 小時、太陽能同比下降70 小時。公司境內電廠完成上網電量1995.78 億千瓦時，同比下降2.97%;其中煤機下降3.42%、燃機下降11.01%、風電微降0.75%、光伏增長7.22%。電價方面，公司中國境內電廠平均上網結算電價為463.02 元/兆瓦時，同比下降4.58%。綜合來看，公司實現營收1069 億元，同比下降4.57%。

公司燃料成本下行帶動營業成本下降，H1 實現歸母凈利66 億元上半年，公司營業成本為883 億元，同比下降1.99%，主要由于公司持續加強成本管控力度，科學統籌煤炭長協與現貨采購，控制燃料成本，上半年公司境內除稅發電耗用標煤單價人民幣891.02 元/噸，同比下降2.84%。

從盈利能力來看，上半年公司毛利率為17.42%，同比下降2.18pct;凈利率為8.72%，同比下降2.26pct。綜合來看，公司實現歸母凈利潤65.86 億元，同比下降29%。

燃煤約貢獻境內五成利潤總額，光伏同比降幅環比顯著收窄燃煤板塊上半年實現利潤總額59.25 億元，同比下降19%;其中單二季度實現利潤總額15.84 億元，同比下降52%，或主要系二季度煤價同比上漲。

風電板塊上半年實現利潤總額31.65 億元，同比下降19%;其中單二季度實現利潤總額13.57 億元，同比下降18%。光伏板塊上半年實現利潤總額12.22 億元，同比下降33%;其中單二季度實現利潤總額9.89 億元，同比下降21%，較一季度59%的降幅顯著收窄。

盈利預測與估值：

考慮到上半年風光利用小時變動情況，下調公司盈利預測，預計公司2026-2028 年歸母凈利潤為126、132、140 億元(前值為138、146、155億元)，對應PE 為8.28、7.89、7.46 倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅下行的風險、煤炭價格大幅上升、電價下調的風險、下游需求低于預期、行業競爭過于激烈的風險、補貼持續拖欠的風險等。