核心要點：

2026年8月27日，公司發布2026年半年度報告? 2026年上半年業績同比改善，焦煤價格回暖為核心驅動，Q2單季度歸母凈利潤環比有所回落。公司2026H1實現營業總收入180.28億元，同比-0.14%;營業成本126.57億元，同比+0.16%;歸母凈利潤12.37 億元， 同比+22.03% ; 扣非歸母凈利潤10.75 億元， 同比+4.75%。

單季度看，2026Q2實現營業收入91.67億元，環比+3.45%;歸母凈利潤4.29億元，環比-46.89%;扣非歸母凈利潤4.29億元，環比-33.61%。Q2利潤環比回落主要系Q1存在約2.07億元資產處置收益(出售西曲礦產能)等非經常性損益，扣非口徑下Q2環比降幅收窄。

上半年整體盈利改善主要受益于煉焦煤價格中樞同比顯著上移。

毛利率同比微降，財務費用大幅下降

2026H1銷售毛利率29.79%，同比-0.21個百分點。費用端：銷售費用1.90億元，同比+11.38%，銷售費用率1.05%，同比+0.11個百分點;管理費用16.55億元，同比-3.19%，管理費用率9.18%，同比-0.29個百分點;財務費用2.59億元，同比-44.90%，財務費用率1.44%，同比-1.17個百分點，主要系興縣區塊探礦權項目專項貸款利息資本化核算，減少當期財務費用支出。

煤炭主業毛利率小幅提升，電力與焦化表現分化? 煤炭業務2026H1實現營業收入103.95億元，同比基本持平(+0.01%)，毛利率48.65%，同比+1.10個百分點，受益于焦煤價格中樞上移。電力熱力業務實現營業收入32.24億元，同比+2.52%，毛利率5.65%，同比-2.79個百分點，主要受電價小幅波動及燃料成本影響。焦炭業務實現營業收入30.91億元，同比-1.00%，毛利率0.71%，同比+2.27個百分點。2026年上半年國內煉焦煤市場供需偏緊，山西地區安監趨嚴導致供給持續收縮，京唐港主焦煤均價同比上漲，公司作為國內煉焦煤龍頭充分受益。

焦煤供給約束與資源稟賦構筑核心壁壘，興縣項目與集團資產整合打開中長期成長空間

供給端，山西煤礦安全監管持續高壓，2026年上半年山西原煤產量同比下降，優質主焦煤結構性緊缺格局延續，公司坐擁古交、離柳礦區稀缺煉焦煤資源，議價能力突出。增量端，公司2024年以247億元競得的興縣區塊探礦權(煤炭資源量9.5億噸，規劃產能800萬噸/年)正在推進證照手續辦理，未來投產后將實現產能穩步提升。此外，山西焦煤集團2025年原煤產量1.85億噸，中長期有望進一步整合集團優質煤炭資產。公司實施“年度鎖量、季度定價、月度修正”長協機制，盈利穩定性增強。

投資建議

公司作為國內煉焦煤龍頭，資源稟賦稀缺、長協定價穩健、高分紅承諾持續兌現，考慮到公司2026年上半年焦煤價格中樞上移驅動盈利改善，以及下半年焦煤供需偏緊格局有望延續，公司全年業績具備彈性。預計2026-2028年公司歸母凈利潤為17.54/22.13/27.10億元，EPS為0.31/0.39/0.48元/股，對應的PE為23.46/18.60/15.19倍，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示

煤炭價格大幅下跌;資產注入不及預期;安全生產風險。