近日焦炭第五輪提漲落地，濕熄、干熄焦累計上調450—495元/噸。這輪行情的底層邏輯很清晰：焦煤供給偏緊抬高成本，成本沿“焦煤—焦炭—鋼廠”鏈條逐級傳導，如今正走到“鋼廠承壓”這一環，而山西復產能否提速，仍是市場關注最核心變量。

本輪上漲的起點在焦煤。安監常態化疊加超產管控，主產地“復產不復量”：CCTD442家晉陜蒙樣本煤礦產量持續低位，尤其山西地區，部分在產煤礦也因年度或季度生產任務完成而停產。臨汾安澤低硫主焦煤8月以來累漲610元至2620元/噸;蒙煤同樣偏緊，甘其毛都近期口岸日通關不超700車，較前期近乎減半，監管區庫存連續六周下降。近日山西提出“統籌抓實抓細隱惠整改、復工復產全鏈條工作，不折不扣落實全省煤礦安全生產和復工復產工作各項部署”，復產節奏成為后期最大變量：預計短期供應難以放量，但節后供給增量的預期已在積累。上周以來產地競拍熱度已顯著回落，流拍現象明顯增多。

焦煤漲價推升焦炭成本，五輪提漲讓利潤從鋼廠向焦企轉移：部分企業回到盈虧邊緣或微利，開工率近期也小幅提升。壓力隨之傳導至鋼廠：鐵水仍處相對高位，但鋼價震蕩、焦炭連漲擠壓利潤，鋼廠盈利率已降至個位數，少數鋼廠開始主動檢修，焦炭剛需邊際走弱;鋼廠焦炭庫存可用天數回落，被動降庫下節前仍有補庫需求，但采購也趨于謹慎。

短期看，雙節臨近口岸閉關，焦企與港口庫存普遍偏低，節前補庫對價格仍有支撐，預計雙焦高位區間震蕩、深跌空間有限。中期看，山西復產推進疊加蒙煤通關恢復，四季度供給端變數較大，焦炭第六輪提漲雖在博弈但漲幅或收窄;一旦鋼廠檢修擴大、鐵水回落，成本支撐將明顯松動。應盯住三個變量：山西復產是否從“數座”走向“放量”、鐵水高位能否維持、鋼廠盈利率與“金九銀十”成色。