核心觀點

2026 上半年， 公司實現營業收入1069.09 億元， 同比減少4.57%;歸母凈利潤65.86 億元，同比減少28.89%。公司歸母凈利潤同比下降主要系境內上網電量、電價同比下降的綜合影響。分板塊來看，2026H1，公司境內燃煤、燃機、風電、光伏和水電分別實現利潤總額59.25、9.73、31.65、12.22 和0.55 億元，同比變化-18.9%、+29.2%、-19.1%、-33.0%和+189.5%。單二季度來看，公司境內燃煤、風電、光伏和水電分別實現利潤總額15.84、13.57、9.89 和0.55 億元， 同比變化-52.4%、-18.2%、-21.4%和+43.7%。受上網電價同比下降的影響，26H1售電利潤貢獻整體下降。二季度以來，受煤礦安全事件以及全球能源市場波動的影響，動力煤價格同比上行，預計公司全年燃料成本或同比上行。電價方面，26 年年度長協普遍下降，二季度以來部分省份月度結算電價有所回升。

事件

公司發布2026 半年度報告

2026 年上半年，公司實現營業收入1069.09 億元，同比減少4.57%;歸母凈利潤65.86 億元，同比減少28.89%;扣非歸母凈利潤60.38 億元，同比減少31.43%;實現加權凈資產收益率8.13%，同比減少4.58 個百分點;實現基本每股收益0.35 元/股，同比減少30.00%。

簡評

量價下行影響經營業績，煤價上漲Q2 煤電利潤下降2026 上半年， 公司實現營業收入1069.09 億元， 同比減少4.57%;歸母凈利潤65.86 億元，同比減少28.89%。公司歸母凈利潤同比下降主要系境內上網電量、電價同比下降的綜合影響。分板塊來看，2026H1，公司境內燃煤、燃機、風電、光伏和水電分別實現利潤總額59.25、9.73、31.65、12.22 和0.55 億元，同比變化-18.9%、+29.2%、-19.1%、-33.0%和+189.5%。單二季度來看，公司境內燃煤、風電、光伏和水電分別實現利潤總額15.84、13.57、9.89 和0.55 億元， 同比變化-52.4%、-18.2%、-21.4%和+43.7%。受上網電價同比下降的影響，26H1售電利潤貢獻整體下降。同時， 26Q2 動力煤市場價格環比上漲的影響，拉低火電26Q2 業績貢獻。2026 年上半年，公司累計境內除稅發電耗用標煤單價為891 元/噸，同比下降2.84%，主要系一季度動力煤價格同比下降的貢獻。境外業務方面，2026H1　　新加坡和巴基斯坦業務分別實現稅前利潤7.45 和4.51 億元，同比變化-45.3%和+3.4%。2026H1 公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別為0.11%、3.09%、0.53%和3.30%，同比變化+0.00、+0.33、+0.01 和+0.28 個百分點。

上網電量同比略降，來風波動影響利用小時

2026 年上半年，公司完成上網電量1995.8 億千瓦時，同比下降2.97%，其中煤機、燃機、風電、光伏、水電和生物質分別完成上網電量1529.5、118.0、208.7、131.3、4.6 和3.8 億千瓦時，同比變化-3.4%、-11.0%、-0.8%、+7.2%、+17.2%和-4.5%;單二季度來看，公司完成上網電量980.88 億千瓦時，同比下降0.97%，其中煤機、燃機、風電、光伏、水電和生物質分別完成上網電量747.9、49.9、101.3、76.6、3.2 和2.0 億千瓦時，同比變化-0.8%、-11.7%、+0.1%、+3.9%、+9.8%和+4.7%。電價方面，2026H1 公司綜合結算電價為463.0 元/兆瓦時，同比下降4.59%。受來風波動及電力市場供需的影響，公司機組利用小時數同比下降。2026H1，公司境內電廠年累計平均利用小時為1358 小時，同比下降145 小時，其中煤電、風電和光伏分別同比下降51、154和70 小時。

部分區域電價環比回升，維持“買入”評級

燃料成本方面，二季度以來，受煤礦安全事件以及全球能源市場波動的影響，動力煤價格同比上行，預計公司全年燃料成本或同比上行。電價方面，26 年年度長協普遍下降，二季度以來部分省份月度結算電價有所回升。

我們預計2026~2028 年公司歸母凈利潤分別為108.2 億元、128.0 億元、135.6 億元，對應歸屬普通股股東凈利潤(扣除永續債利息)后分別為81.8 億元、97.0 億元、112.2 億元，維持“買入”評級。

風險分析

燃煤成本風險：如果燃煤價格大幅上漲，由于公司仍有一定比例煤炭從市場采購，存在燃料成本上升導致煤電利潤減少的風險。

境外市場的不穩定性：公司境外業務目前發展勢頭良好，如果國際環境發生變化，公司境外業務發展受阻，公司境外業務將面臨業績下降的風險。

電價政策風險：公司處于電力行業，上網電價的變化受政策調整的影響。如果電價政策或電力市場交易機制發生重大改變，公司平均上網電價下降，公司業績會有所下降。

新能源裝機不及預期的風險：公司新能源裝機進度受到政策環境、原料價格等因素的影響，存在裝機進度不及預期的風險。