電價下行拖累營收增長，煤價下行帶動整體盈利能力有所修復。2026 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入542.64 億元，同比減少9.49%;實現(xiàn)歸母凈利潤31.05 億元，同比減少20.47%。公司業(yè)績下降主要系投資收益約為12.65 億元，同比減少49.03%，主要是參股煤礦和間接持股核電的投資收益下降所致。公司上半年完成發(fā)電量1077.85 億千瓦時，較上年同期下降約10.65%;完成上網(wǎng)電量1010.38 億千瓦時，較上年同期下降約10.82%。平均上網(wǎng)電價約為人民幣517.78 元/兆瓦時，由一季度的同比下降扭轉(zhuǎn)為同比增長約0.19%。入爐煤折標煤單價為833.75 元/噸，較上年同期下降約2.00%。供熱量完成1.26 億吉焦。

單二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入222.29 億元，同比-19.08%，環(huán)比-28.18%;實現(xiàn)歸母凈利潤13.61 億元，同比-0.15，環(huán)比-33.19%。二季度業(yè)績下降主要系水電資源豐富區(qū)域來水情況較好、新能源裝機容量持續(xù)增加及新增裝機擠占存量機組發(fā)電空間。另外，因本集團部分資產(chǎn)所在區(qū)域夏季氣溫偏低導致尖峰負荷需求降低，火電機組利用小時數(shù)下降所致。第二季度公司上網(wǎng)電量合計456.69 億kWh，同比下降約14.6%。但二季度電價水平有所好轉(zhuǎn)，測算環(huán)比一季度回升了約5.89%。

風險提示：電價下調(diào)，用電量增速不及預期，政策不及預期。

投資建議：下調(diào)盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮到公司2026 年投資收益對業(yè)績產(chǎn)生一定影響，下調(diào)盈利預測，預計2026-2028 年公司歸母凈利潤52.8/60.7/67.6 億元(原為58.0/62.1/70.1 億元)，同比增速-13%/15%/11%，對應當前股價PE 為10.6/9.2/8.3X，維持“優(yōu)于大市”評級。